На этой неделе SpaceX становится публичной компанией. Однако некоторые инвесторы, которые вложились в компанию через специальные инвестиционные инструменты (SPV), до сих пор не знают, сколько акций им принадлежит и получат ли они их вообще.
Инвестиции через SPV — практика, когда несколько инвесторов объединяют средства для входа в компанию, — существуют давно. Но SpaceX представляет собой беспрецедентный случай IPO с многоуровневыми SPV. Из-за высокого спроса на акции SpaceX в последние годы инвесторы SPV иногда формировали новый SPV из своих долей, создавая структуру в четыре-пять уровней. SpaceX станет первым крупным тестом легитимности таких многоуровневых SPV. По данным TechCrunch, некоторые инвесторы в нижних уровнях могут обнаружить, что владеют меньшим числом акций, чем ожидали, или вообще не получат их.
Большинство инвесторов узнают точное количество своих акций только после того, как начнут истекать lock-up периоды — ограничения на продажу акций для инсайдеров, которые продлятся около четырёх месяцев. SPV-менеджеры начнут распределять акции только после получения доступа к самим акциям. Первый уровень SPV получит 30 дней на распределение, каждый последующий уровень — ещё по 30 дней. Для самого нижнего уровня ожидание может составить восемь-девять месяцев, оценивает Джастин Эрнест из Sabertooth Capital.
Из-за многослойной структуры SPV распределение акций может занять до восьми-девяти месяцев.
Дополнительную неопределённость вносят комиссии SPV-менеджеров, которые могут «съесть» часть ожидаемых акций. Один из анонимных инвесторов на вторичном рынке рассказал TechCrunch, что некоторые инвесторы в «запутанных» многоуровневых SPV будут удивлены, обнаружив, что их доля уменьшилась из-за комиссий. Проблема усугубляется тем, что каждый уровень SPV получает информацию только от вышестоящего, и даже добросовестные спонсоры могут ввести инвесторов в заблуждение.
Самая большая опасность для инвесторов нижних уровней — риск вообще не получить акций. Джованни Пеннетта, управляющий Sestante Capital, был недавно приговорён к четырём годам тюрьмы за фабрикацию доступа к несуществующим долям в Anduril. Ожидается, что после истечения lock-up периодов могут вскрыться и другие случаи мошенничества. Как написал в X Ник Давидов из Davidovs Venture Collective, один из его знакомых купил SpaceX через двухуровневый SPV в 2021 году, но SPV-менеджер уже год не отвечает на звонки и письма.
Таким образом, инвесторы в многоуровневые SPV SpaceX столкнутся с беспрецедентной неопределённостью. Им придётся полагаться на честность всех звеньев цепи, что в условиях сложных структур маловероятно. IPO SpaceX станет проверкой не только для самой компании, но и для всей индустрии SPV.
