До IPO OpenAI, Anthropic и SpaceX — которое аналитики не ждут раньше второй половины 2026 года — розничным инвесторам предлагают войти через схемы preIPO. В основе большинства таких предложений лежит либо токенизация реальных активов (RWA), либо многоуровневые структуры SPV. Оба инструмента существуют давно, но именно хайп вокруг ИИ-компаний сделал их массовым продуктом.
SPV (Special Purpose Vehicle) — это юридическая оболочка, компания, созданная исключительно для владения одним активом. В случае с preIPO организатор находит сотрудников или ранних инвесторов целевой компании, которые получили акции в виде бонусов, но не могут их продать до IPO из-за lock-up ограничений. С ними заключается форвардный договор: SPV платит деньги сейчас, а держатель акций обязуется передать их на баланс SPV после размещения. Затем саму SPV продают инвесторам или токенизируют — выпускают RWA-токены, каждый из которых представляет долю в этой оболочке.
| Уровень SPV | Комиссия за управление | Carry с прибыли | Остаток от $100 тыс. |
|---|---|---|---|
| Третий (верхний) | 15% | 0% | $85 000 |
| Второй | 10% | 20% | $76 500 |
| Первый (ближайший к активу) | 10% | 20% | $68 850 |
Конкретная сделка с Anthropic, которую разобрал венчурный инвестор Николай Давыдов на основе кейса знакомого, вложившего $100 тыс., показывает трёхуровневую конструкцию. Верхний слой берёт 15% за организацию без carry. Второй слой — 10% комиссии и 20% carry с прибыли. Первый (ближайший к активу) — ещё 10% и 20% carry. Арифметика проста: $100 тыс. × 0,85 × 0,9 × 0,9 = $68,85 тыс. реальной экспозиции на Anthropic. Если компания выйдет на IPO по оценке $1,4 трлн против текущих $380 млрд, это даёт примерно 2,8x. После вычета carry на каждом уровне инвестор получит около $150,6 тыс. — то есть $50 тыс. прибыли на вложенные $100 тыс. за год. Звучит неплохо, пока не считаешь риски.
При росте оценки Anthropic до $1,4 трлн инвестор с $100 тыс. получит около $50 тыс. прибыли — 50% APR при высоком риске.
Рисков три категории. Первая — структурные потери: комиссии съедают капитал независимо от результата, инвестор изначально получает меньше 70% экспозиции на актив. Вторая — риск мошенничества на каждом уровне: если любая из трёх SPV не распределит активы инвесторам, вложения обнуляются полностью. Третья — непрозрачность: организаторы редко раскрывают полную структуру сделки, и инвестор зачастую не знает, покупает ли он долю в уставном капитале, право на выручку или просто право требования без реального обеспечения.
Давыдов в своём разборе указывает на альтернативу: акции Google дают косвенную экспозицию на тот же ИИ-бум, при этом Google владеет долей в Anthropic и 10% SpaceX, зарабатывает на облачной инфраструктуре, которую Anthropic использует как расходы, и не несёт риска мошенничества посредников. Amazon находится в аналогичной позиции. Логика в том, что инвестор, желающий поставить на рост ИИ-компаний, может сделать это через публичный рынок с полной ликвидностью и юридической защитой.
Для тех, кто всё же хочет торговать именно ожиданиями оценки непубличных компаний, существуют два инструмента без претензии на владение активом. Платформа Hyperliquid предлагает синтетические деривативные контракты на будущую оценку Anthropic ($ANTHROPIC), OpenAI ($OPENAI) и SpaceX ($SPCX, $SPACEX) — цена контракта отражает рыночный консенсус, но не даёт никаких прав на акции. Предикшен-маркет Polymarket позволяет покупать вероятности конкретных сценариев — например, оценки SpaceX в первый торговый день. Оба инструмента по своей природе ближе к ставкам, чем к инвестициям, и несут соответствующий профиль риска.
