Инвестиционный банк J.P. Morgan опубликовал аналитическую заметку, в которой перечисляет признаки перегрева на рынке, связанном с искусственным интеллектом. Среди наиболее тревожных сигналов — экстремальная концентрация капитала в нескольких компаниях, снижение доли Nvidia на рынке чипов для ИИ и рост активности розничных инвесторов, напоминающий пузырь доткомов. Аналитики банка выделяют четыре конкретных индикатора: отклонение акций полупроводниковых компаний от 200-дневной скользящей средней, рекордные вложения хедж-фондов в чипы, утроение объёма маржинального кредитования в Южной Корее с 2020 года и пятикратный рост торговли опционами на полупроводники по сравнению с уровнем 2020 года.
Концентрация на рынке проявляется и в капитализации фондового рынка. Десять крупнейших американских компаний теперь составляют около 40% от общей капитализации S&P 500 — для сравнения, в 2015 году этот показатель равнялся 17%. При этом J.P. Morgan отмечает, что США всё ещё находятся среди стран с относительно низкой концентрацией фондового рынка, уступая по этому показателю только Индии и Японии. Однако в сегменте самих технологий ИИ концентрация остаётся высокой: Nvidia, хотя и удерживает лидерство на рынке ускорителей, теряет долю — с 85% в 2023 году до прогнозируемых 75% в 2026 году. Заказные чипы от облачных провайдеров, такие как Google TPU и Amazon Trainium, обеспечивают снижение операционных затрат на 30-40% по сравнению с GPU Nvidia. Например, компания Anthropic, разрабатывающая модель Claude, обязалась использовать Trainium для своих вычислений в ближайшие десять лет.
| Индикатор | Описание |
|---|---|
| Отклонение акций полупроводниковых компаний от 200-дневной средней | Сравнимо с паттернами пузыря доткомов |
| Вложения хедж-фондов в акции чипов | Рекордный уровень |
| Маржинальное кредитование в Южной Корее | Утроилось с 2020 года |
| Торговля опционами на полупроводники | В пять раз выше уровня 2020 года |
Дополнительное давление на рынок оказывает появление дешёвых открытых моделей из Китая. J.P. Morgan обращает внимание, что компании начинают переводить свои задачи на более дешёвые модели, средние цены на токены снижаются, а китайские open-source модели приближаются к производительности ведущих проприетарных систем при значительно меньшей стоимости. При этом сами ведущие лаборатории, такие как OpenAI и Anthropic, сталкиваются с высокой стоимостью вычислений, что ставит под вопрос их будущую прибыльность. Выручка растёт, но затраты на инфраструктуру остаются огромными.
Доля Nvidia на рынке ускорителей ИИ снижается с 85% в 2023 году до прогнозируемых 75% в 2026 году.
Все эти факторы создают многослойные риски концентрации, затрагивающие не только фондовый рынок, но и экономику в целом. Доля технологических инвестиций в экономическом росте увеличивается, в то время как свободные денежные потоки крупных облачных провайдеров сокращаются, а их долговое финансирование растёт. Профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран, известный своими исследованиями пузырей, предупреждает, что крах на рынке ИИ может оказаться более серьёзным, чем обвал доткомов.
