Парадоксы венчурных инвестиций в эпоху ИИ
На прошедшей в Лос-Анджелесе вечерней сессии StrictlyVC встретились два откровенных игрока венчурного рынка. Carter Reum, сооснователь M13 с активами $2,5 млрд, ранее инвестировавший в 17 единорогов на стадиях seed и Series A, и Chang Xu, партнер Basis Set Ventures — одного из первых фондов, с 2017 года фокусирующихся исключительно на ИИ, сейчас управляющего почти $1 млрд. Обсуждалась главная проблема момента: как оценивать компании в мире, где всё меняется быстрее, чем когда-либо.
| Показатель | Значение |
|---|---|
| ARR на конец первого года | $10 млн |
| ARR на конец второго года | $70 млн |
| Число сотрудников | 20 |
| Cash-flow positive | Да (большую часть времени) |
Xu отметил, что нынешняя ситуация одновременно напоминает пузырь и нет. С одной стороны, темпы роста беспрецедентны: портфельная компания Open Art за год выросла с $1 млн до $10 млн ARR, а на следующий — до $70 млн, оставаясь при этом cash-flow positive с командой всего в 20 человек. «Когда возможен такой ускоряющийся рост, оценки не кажутся безумными, потому что он закладывается в терминальную стоимость», — пояснил он. С другой стороны, применять эту логику к каждой сделке рискованно.
Пузырь в ИИ-инфраструктуре есть и одновременно нет из-за беспрецедентной скорости масштабирования, считают участники.
Reum добавил, что похожие циклы уже были — с облаками, iPhone, автомобилем в 1920-х. Однако сейчас действующие гиганты (OpenAI, Anthropic, Google) имеют преимущество в технологиях, капитале, данных и талантах. «Новичкам стало сложнее выживать, но если угадаешь — выглядишь гением», — резюмировал он.
Как же инвесторы принимают решения в таких условиях? Reum использует «расчёт на салфетке»: сравнивает потенциальный рынок с прошлым циклом. Недавно он отказался от инвестиций в ИИ-софт для брендов, потому что математика не сошлась. Xu предлагает искать стартапы «под ИИ и над ИИ». Под — инфраструктура, которую переосмысливают под агентов: базы данных, системы контроля версий, инструменты развёртывания. «В прошлом году я бы не подумал, что понадобится новый GitHub, а в этом вижу уже десяток команд, строящих GitHub для агентов», — говорит он. Над ИИ — приложения с долгосрочной дифференциацией, например, в регулируемых отраслях.
Reum видит защиту в «трении»: регулирование и сложность интеграции становятся рвом для стартапов. Он привёл пример выхода из компании, внедрявшей ИИ в диспетчерские службы 911, — сумма сделки приблизилась к $1 млрд. Гиганты могут прийти туда, но не скоро. Медицина — ещё одна ниша, где регуляторные барьеры дают время.
Оба инвестора признают, что главная неопределённость — скорость изменений. «Раньше конкурентов было видно в зеркале заднего вида, теперь они могут появиться из ниоткуда», — предупреждает Reum. Он советует основателям держать микроскоп в одном глазу (текущие задачи) и телескоп в другом (стратегия).
